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莫尼塔:三个维度看降息

发布时间:2019-10-09 20:06:27

莫尼塔:三个维度看降息 2019-02-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要在2018年12月报告中,我们认为降息是一个可选项,而不是必选项。春节假期前后,海外央行纷纷释放强烈的鸽派信号,市场对于降息的预期再度升温。那么,我们此前分析的核心因素有哪些在近期发生了变化?央行是否会在短期选择降息呢?中美利差走阔,实际利率上升,降息空间加大。最近两个月,核心变化主要体现在中美利差、人民币汇率、以及国内实际利率等方面,而这些变化确实为降息打开了更多空间。首先,海外央行货币政策正常化步伐放缓或转向,美债收益率也从去年12月的3%以上降至目前的2.7%以下,中美利差恢复至40个BP左右,央行降息的外部约束在下降。其次,2019年以来,受中美贸易谈判积极进展等影响,人民币汇率稳中有升,外汇储备也连续三个月回升。再次,1月CPI与PPI同比增速分别超预期下滑至1.7%与0.1%,实际利率的上升意味着企业融资成本的增加。

但短期内央行或倾向于“按兵不动”,两会结束前货币政策进入一段“真空期”。技术层面,过往降息周期中,票据融资利率、一般贷款利率、基准利率会先后下降。目前票据融资利率已经回落,但尚不能确定一般贷款利率出现拐点。机制层面,目前政策重心仍在解决宽货币向宽信用传导不畅的问题,近期密集出台支持银行通过永续债等多渠道补充资本金的政策,“融资难”在政策优先级上排在“融资贵”之前。时点层面,3月份集中了中美贸易谈判、国内两会、美联储议息会议等重要事件,在这些不确定性落地前,央行没有必要“抢跑”。

债市震荡,股市收获。国债收益率在前期快速回落后,短期想要进一步大幅下行,需要经济超预期下滑或者央行降息的配合。

1月外贸与金融数据表现优异,生产资料价格环比下滑收窄,而生产、投资、消费等数据处于空窗期,市场对中国经济的悲观预期有所修复。而按照上面分析,央行在两会前后降息的概率也较小。

因此,国债收益率短期内进一步下行的空间有限。1月贸易与金融数据超预期带来的催化作用毕竟不能忽视。目前股市整体估值仍处低位,中美贸易摩擦风险趋于缓和,叠加两会前促进消费、开放市场等政策的逐渐释放,股市有望延续近期的反弹势头。

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